鋰電隔膜直接影響電池的安全性，濕法涂覆是未來發(fā)展趨勢。

隔膜主要作用是使電池正、負(fù)極分隔，防止兩極接觸而短路。隔膜的性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性。與干法隔膜相比，濕法工藝生產(chǎn)的隔膜更加輕薄，而濕法加涂覆之后能在高溫下保持隔膜的完整，明顯改善電池?zé)岱€(wěn)定性，即濕法涂覆隔膜能使電池有更高的電容量和安全性，因此能夠極大減少三元?jiǎng)恿﹄姵?/a>的爆燃起火概率，隨著新能源汽車的發(fā)展和三元材料占比的不斷提高，濕法涂覆將會成為未來發(fā)展趨勢。

鋰電隔膜下游需求分析：3C領(lǐng)域濕法涂覆是主流，新能源汽車帶動濕法隔膜快速增長，儲能領(lǐng)域成為鋰電池隔膜穩(wěn)定增長點(diǎn)

3C電子消費(fèi)品市場已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期，隨著3C產(chǎn)品對續(xù)航能力和便攜性要求的不斷提高，電池乃至隔膜輕薄化成為趨勢，3C電池中濕法隔膜應(yīng)用已成主流。隨著能源形勢、環(huán)境污染的日益嚴(yán)重、智能化交通需求的日益強(qiáng)烈，新能源汽車在未來10-20年將進(jìn)入高速發(fā)展的快車道。2014年中國電動汽車銷量增速達(dá)到545.5g%，2015年增速達(dá)288%。受新能源汽車爆發(fā)式發(fā)展帶動，鋰電隔膜需求將會快速提升。隨著三元材料在新能源汽車中的應(yīng)用不斷提升，也將加速濕法涂覆隔膜需求提升。隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，中國電力需求仍將持續(xù)增長，城市用電結(jié)構(gòu)也在不斷發(fā)生變化，儲能“調(diào)峰”成為調(diào)整適應(yīng)電力結(jié)構(gòu)變化的必要手段。從循環(huán)壽命、效率、全壽命周期發(fā)電、成本等方面考慮，最優(yōu)的選擇當(dāng)屬鋰離子電池，因此，儲能行業(yè)的發(fā)展將帶動鋰電隔膜需求的穩(wěn)定提升。

鋰電隔膜供需分析：高端濕法隔膜持續(xù)緊缺，低端干法隔膜持續(xù)過剩

由于新能源汽車市場的爆發(fā)式發(fā)展，且三元材料的需求帶動濕法隔膜的需求快速提升，目前國內(nèi)廠商紛紛擴(kuò)大濕法隔膜產(chǎn)能，但是由于生產(chǎn)技術(shù)上的高壁壘、生產(chǎn)線建設(shè)周期長且達(dá)產(chǎn)時(shí)間和實(shí)際產(chǎn)能尚具不確定性，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)高端濕法隔膜或在2016-2018年持續(xù)緊缺，可能一直呈凈進(jìn)口狀態(tài)，高端濕法隔膜有望延續(xù)景氣。國內(nèi)低端干法隔膜市場集中度較低，無序競爭狀態(tài)明顯，主要由國內(nèi)廠商占據(jù)，產(chǎn)能呈持續(xù)過剩狀態(tài)。

建議關(guān)注的A股上市或擬上市相關(guān)企業(yè)

我們篩選出4家能夠率先釋放隔膜產(chǎn)能并有望直接受益于濕法隔膜產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上的A股上市和擬上市企業(yè)，分別為滄州明珠、勝利精密、佛塑科技和星源材質(zhì)。

2016年上半年新三板隔膜企業(yè)業(yè)績普遍大幅增長

新三板隔膜企業(yè)受益于下游需求爆發(fā)式增長，2016上半年業(yè)績普遍快速增長。截止到2016年9月23日，新三板掛牌鋰電隔膜企業(yè)有7家。我們從新三板隔膜掛牌企業(yè)的規(guī)模、成長能力和盈利能力設(shè)定條件，篩選出2家具有一定投資價(jià)值的隔膜企業(yè)：建議關(guān)注紐米科技和中科華聯(lián)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游新能源汽車放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；鋰電隔膜產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)、高端濕法隔膜技術(shù)難以突破的風(fēng)險(xiǎn)。

個(gè)股點(diǎn)睛>>>

滄州明珠：鋰電隔膜銷售良好，成長后勁十足

1、鋰電隔膜銷售良好，濕法隔膜投產(chǎn)時(shí)間表不會變化。

公司目前鋰電隔膜總產(chǎn)能7500萬平米，其中干法隔膜5000萬平米，濕法隔膜2500萬平米。2016年中期公司隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.39億元，同比大增236.6%，主要由于鋰電隔膜銷量大幅增加所致。上半年，鋰電隔膜收入在總收入中占比由去年同期7.4%提升至19.7%，在總收入增量中貢獻(xiàn)了50.52%；毛利潤占比由去年同期0.3%提升至38.7%，在總毛利增量中貢獻(xiàn)56.4%。我們預(yù)計(jì)，2016年鋰電隔膜銷量將可能會同比增長100%以上，其中濕法全年銷量預(yù)計(jì)2500萬平米。2016年底預(yù)計(jì)再增6000萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能。公司看準(zhǔn)濕法隔膜未來廣闊的發(fā)展前景，通過定增募集資金用于年產(chǎn)10，500萬平方米濕法鋰電池隔膜項(xiàng)目，將會18年投產(chǎn)，16-18年隔膜產(chǎn)能增速分別為50%/80%/78%。目前公司干法鋰電池隔膜已獲得國內(nèi)比亞迪、中航鋰電、環(huán)宇賽爾、東莞新能源(ATL)、浙江南都、天津力神等多家鋰電池企業(yè)的合格供應(yīng)商資格；濕法鋰電池隔膜已獲得比亞迪、捷威動力、妙盛動力等企業(yè)合格供應(yīng)商資格并實(shí)現(xiàn)供貨，同時(shí)也通過中航鋰電的產(chǎn)品認(rèn)證。

2、BOPA盈利良好，公司同步拉伸工藝技術(shù)優(yōu)勢顯著。BOPA薄膜主要用于化妝品、食品等產(chǎn)品的軟包裝，是阻隔性能最好的薄膜。公司BOPA薄膜產(chǎn)能共2.85萬噸，銷量約3.3萬噸。2016年上半年BOPA毛利率實(shí)現(xiàn)38.6%，較去年同期提升27.1%，為五年來最好盈利水平，主要由于原材料價(jià)格下滑和BOPA價(jià)格上漲雙重因素所致。我們認(rèn)為公司在同步拉伸BOPA薄膜工藝上仍具備技術(shù)優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)處于一流水平，且產(chǎn)品供不應(yīng)求，未來銷售順暢。BOPA薄膜本身市場相對較小，需求增長來自于包裝行業(yè)消費(fèi)升級，行業(yè)八家生產(chǎn)商供應(yīng)能力基本滿足需求，所以短期內(nèi)公司該業(yè)務(wù)產(chǎn)能不會擴(kuò)張。

3、PE管材國內(nèi)市場第一，下半年是銷售旺季公司PE管材總產(chǎn)能10.5萬噸，市場占有率已經(jīng)超越凌云股份位居國內(nèi)第一，毛利率十年來維持20%左右，盈利能力比較穩(wěn)定。2016年上半年實(shí)現(xiàn)收入6.01億元，同比增長9.7%。通常PE管材一季度是銷售淡季，4-11月是銷售的旺季，所以歷史數(shù)據(jù)顯示上半年收入占全年收入45%左右。預(yù)計(jì)下半年銷售將好于上半年，我們預(yù)計(jì)全年銷售收入有望突破13億元。

4、引入中航鋰電作為戰(zhàn)略投資者，更好化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

公司引入中航鋰電作為戰(zhàn)略投資者，雙方共同開發(fā)、收益共享。而中航鋰電作為公司濕法隔膜的潛在客戶，能夠以戰(zhàn)投的形式參與到新產(chǎn)能的合作開發(fā)中來，無疑會進(jìn)一步加強(qiáng)雙方的合作意向，進(jìn)一步綁定未來的合作關(guān)系，為公司未來濕法隔膜新產(chǎn)能的投產(chǎn)消化提供了有力的保障。公司與中航鋰電形成真正的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，不僅有利于抓住國內(nèi)外鋰離子動力電池市場迅猛發(fā)展的良好機(jī)遇，構(gòu)建動力電池優(yōu)良的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，而且有利于公司實(shí)現(xiàn)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，更好的化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；

5、繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級

根據(jù)我們的假設(shè)條件，保守預(yù)計(jì)公司2016-2018年每股收益分別為0.82元、1.01元、1.28元，相應(yīng)市盈率為28倍、23倍、18倍。公司業(yè)績增長穩(wěn)定，新建設(shè)的濕法隔膜項(xiàng)目在今明兩年快速為公司貢獻(xiàn)利潤，分別以傳統(tǒng)PE管材和BOPA隔膜20倍PE，隔膜業(yè)務(wù)50倍，公司合理價(jià)值27元，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級；

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司項(xiàng)目未能如期達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。(招商證券)

勝利精密：半年報(bào)業(yè)績高增速，板塊協(xié)同優(yōu)勢展現(xiàn)

公司發(fā)布2016年半年度報(bào)告，2016年上半年?duì)I收72.14億元，比上年同期增長403.52%；歸屬上市公司股東的凈利潤為4.11億元，同比增長327.70%。預(yù)計(jì)2016年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為5.55-6.00億元，變動幅度為474.93%-521.55%。

觀點(diǎn)：

公司是同時(shí)具有精密結(jié)構(gòu)件加工、智能制造和高端膜材料三大業(yè)務(wù)板塊的綜合性高技術(shù)制造企業(yè)集團(tuán)，經(jīng)過23年的發(fā)展，積淀了眾多高端產(chǎn)品不優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司積極通過外延并購的方式，穩(wěn)健布局高端新型產(chǎn)業(yè)，鑄就“智能制造+高端材料”高技術(shù)壁壘。今年上半年，公司通過設(shè)立高睿智能汽車公司、蘇州凡目視覺公司，積極布局汽車智能化和機(jī)器視覺領(lǐng)域；同時(shí)不德國KUKA機(jī)器人公司在慕尼黑簽署戓略合作備忘彔，精準(zhǔn)布局、深度合作，續(xù)推動行業(yè)格局高端化發(fā)展，有望以高附加值的新業(yè)務(wù)模式為公司帶來業(yè)績增長點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司通過各業(yè)務(wù)版塊的升級轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，正在智能制造和高端材料領(lǐng)域深耕細(xì)作，正在開啟嶄新的高速發(fā)展周期。

投資要點(diǎn)：

智能制造是公司三大板塊業(yè)務(wù)布局的重點(diǎn)。對于工業(yè)制造類企業(yè)而言，在提升傳統(tǒng)零組件產(chǎn)品精度和質(zhì)量的同時(shí)，要致力于智能產(chǎn)品的打造，才能打破“雷聲大雨點(diǎn)小”的被動局面。我們認(rèn)為，子公司富強(qiáng)科技，實(shí)現(xiàn)了在智能制造領(lǐng)域循序漸進(jìn)的穩(wěn)健布局，有望帶來行業(yè)內(nèi)智能制造的“奔涌之勢”。做實(shí)業(yè)的最可貴之處在于既能“仰望星空”，又能“腳踏實(shí)地”；富強(qiáng)科技緊隨國際一線A客戶，深度融入其全球智能制造產(chǎn)業(yè)鏈，兼具優(yōu)質(zhì)盈利能力不高端技術(shù)壁壘；依托A客戶全球智能制造領(lǐng)先布局，傾力打造“數(shù)據(jù)化+網(wǎng)絡(luò)化+適時(shí)化”智能制造平臺；同時(shí)，積極布局高精密設(shè)備、工業(yè)視覺系統(tǒng)和人機(jī)交互系統(tǒng)，繼續(xù)鞏固公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，有望以勢不可擋之勢從工業(yè)3.5邁向工業(yè)4.0。智能制造不工業(yè)4.0領(lǐng)域缺少的是能夠技術(shù)站在世界高端前沿、具有優(yōu)質(zhì)盈利模式的腳踏實(shí)地的公司。我們認(rèn)為，子公司富強(qiáng)科技兼?zhèn)溆芰Α⒖萍紕?chuàng)新和客戶資源三大優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)“腳踏實(shí)地”的智能制造。

公司在打造智能制造板塊的同時(shí)，積極加碼高端材料板塊。控股子公司蘇州捷力具備明顯高分子配方層級的優(yōu)勢，主打高端新能源材料產(chǎn)品，并非普通消費(fèi)類電子組件供應(yīng)商；公司主要從事鋰電池薄膜類產(chǎn)品的研發(fā)不制造，產(chǎn)品為PowerBSF薄膜，屬于濕法聚烯烴隔離膜，可廣泛應(yīng)用于3C鋰電池、動力電池和儲能電池等領(lǐng)域，技術(shù)水平可比肩日韓企業(yè)。公司已實(shí)現(xiàn)不ATL、LG、三星等一線廠商的穩(wěn)定批量供貨，并積極拓展松下等核心客戶，已建立行業(yè)內(nèi)較高壁壘，未來有望不國際知名客戶的合作持續(xù)深化，成為國際國內(nèi)一線客戶的主要供貨商。公司大手筆擴(kuò)大濕法制膜產(chǎn)能，在我國企業(yè)濕法制膜領(lǐng)域進(jìn)口替代關(guān)鍵期布局高端新能源材料恰逢其時(shí)，在動力/儲能鋰電池旺盛需求驅(qū)動下，預(yù)計(jì)利潤將伴隨產(chǎn)能提升持續(xù)增厚。我們認(rèn)為，膜材料業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，提升了公司傳統(tǒng)制造、智能制造業(yè)務(wù)在新能源、新材料等新興戰(zhàn)略性行業(yè)的發(fā)展空間，能夠使公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從價(jià)值鏈到價(jià)值網(wǎng)的布局升級，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)客戶的國際化、多元化和跨領(lǐng)域化發(fā)展。

給予“強(qiáng)烈推薦”評級。考慮非公開發(fā)行預(yù)案，進(jìn)行全面攤薄預(yù)估，16-18年凈利潤預(yù)計(jì)8.1/12.5/17.5億元，EPS0.22/0.34/0.48元，同比增速204%/55%/40%。在我國大力發(fā)展智能制造以及國內(nèi)外智造裝備需求漸強(qiáng)的大趨勢下，智能制造產(chǎn)業(yè)將在“十三五”規(guī)劃期間得到重點(diǎn)發(fā)展和落實(shí)；在消費(fèi)+動力+儲能三大領(lǐng)域?qū)︿囯娙找嫱⑿枨笸苿酉拢A(yù)計(jì)公司鋰電濕法制膜及涂布膜將在全產(chǎn)業(yè)鏈配套中得到豐厚利潤，進(jìn)口替代趨勢明顯。預(yù)計(jì)公司未來將迅速發(fā)展，成為國內(nèi)名列前茅的智能制造+高端膜材料行業(yè)龍頭公司，同時(shí)深入的協(xié)同整合為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來的更大的利潤空間和穩(wěn)步的業(yè)績增長。給予17年38倍PE，第一目標(biāo)價(jià)13.0元，強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能制造行業(yè)應(yīng)用發(fā)展速度不及預(yù)期，動力鋰電產(chǎn)業(yè)鏈配套投資進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，以及公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)放量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。