新聞背景

最近，對于中國新能源汽車及鋰電池的發(fā)展，韓國業(yè)界表示擔(dān)憂：中國后起企業(yè)飛速發(fā)展，威脅韓國汽車、IT、電子、石油化工和鋼鐵等主要出口產(chǎn)業(yè)，在未來的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，中國將是巨大的威脅。其中，不僅中國的協(xié)鑫等太陽能企業(yè)成長迅速，電池產(chǎn)業(yè)也在飛速發(fā)展。

據(jù)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，中國智能手機(jī)出貨量連續(xù)四年快速增長，2015年預(yù)計也將增長11.6%，漲勢強(qiáng)勁。特別是目前在世界智能手機(jī)市場中中國品牌的占有率突破40%，且拉動了其相關(guān)配件鋰電池等的發(fā)展。鋰電池制造商超出了需求的60%以上。中國鋰電池的核心材料——陽極板、負(fù)極板、電解液、離析器也在世界市場所占比重也很大。報道指出，中國鋰電池產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的原因有包括韓國在內(nèi)的世界鋰電池制造商為了節(jié)約費(fèi)用，增加使用低價的中國產(chǎn)原材料；隨著中國IT與汽車市場的擴(kuò)大，對鋰電池需求也逐漸增多。

鋰電池比其他電池效率性與經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，因此在新一代電動車與大型儲能系統(tǒng)市場中占據(jù)重要的地位。在中國鋰電池飛速發(fā)展勢頭下，預(yù)計在今后的新能源市場中，韓國將與中國展開一場激烈的競爭。

鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展及投資價值研究報告

我們知道，鋰電池傳統(tǒng)需求為以手機(jī)、電腦為代表，其總體趨勢為穩(wěn)步增長，而行業(yè)未來增長點(diǎn)除新能源汽車外，儲能市場、無人機(jī)等新興領(lǐng)域市場需求逐步興起，且鋰電池將加速滲透鉛酸電池在電動自行車領(lǐng)域的市場份額。

鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展及投資價值研究報告

“鋰電池”，是一類由鋰金屬或鋰合金為負(fù)極材料、使用非水電解質(zhì)溶液的電池。1912年鋰金屬電池最早由GilbertN.Lewis提出并研究。20世紀(jì)70年代時，M.S.Whittingham提出并開始研究鋰離子電池。由于鋰金屬的化學(xué)特性非常活潑，使得鋰金屬的加工、保存、使用，對環(huán)境要求非常高。所以，鋰電池長期沒有得到應(yīng)用。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)在鋰電池已經(jīng)成為了主流。

鋰電池大致可分為兩類：鋰金屬電池和鋰離子電池。鋰離子電池不含有金屬態(tài)的鋰，并且是可以充電的。可充電電池的第五代產(chǎn)品鋰金屬電池在1996年誕生，其安全性、比容量、自放電率和性能價格比均優(yōu)于鋰離子電池。由于其自身的高技術(shù)要求限制，現(xiàn)在只有少數(shù)幾個國家的公司在生產(chǎn)這種鋰金屬電池。

一、手機(jī)等傳統(tǒng)需求穩(wěn)步增長

鋰電池傳統(tǒng)用途主要以筆記本電腦、手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品為主，該領(lǐng)域需求總體穩(wěn)步增長。具體至我國鋰電池出貨量：2013年為47.68億只，同比增長13.93%；14年為53.87億只，同比增長12.97%。而受經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，15年1-4月出貨量為15.08億只，同比下降7.38%。手機(jī)消費(fèi)電子產(chǎn)品中，智能手機(jī)滲透率持續(xù)提升，且智能手機(jī)容量持續(xù)提升。2013年，全球手機(jī)銷量18.22億部，同比增長4.82%，而智能手機(jī)為10.19億部，增速為40.55%，占比為55.96%；2014年，全球智能手機(jī)出貨量為13.01億部，同比增長27.63%，市場占比預(yù)計在65%以上。

同時，我國智能手機(jī)市場占有率大幅提升，14年第四季度我國聯(lián)想、華為和小米合計出貨量為6480萬部，同比大幅增長78.02%，對應(yīng)市場份額由13年第四季度的12.44%提升至14年第四季度的17.26%。伴隨國產(chǎn)品牌智能手機(jī)全球認(rèn)可度提升，預(yù)計15年我國智能手機(jī)市場份額將持續(xù)提升。總之，伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，預(yù)計我國傳統(tǒng)領(lǐng)域鋰電池需求量穩(wěn)步增長，而智能手機(jī)電池容量提升將帶動材料需求增長。

二、特斯拉“能量墻”與儲能藍(lán)海

去年11月，國務(wù)院印發(fā)的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020年)》首次將儲能引入國家能源規(guī)劃中，并明確要加強(qiáng)電源與電網(wǎng)統(tǒng)籌規(guī)劃，科學(xué)安排調(diào)峰、調(diào)頻、儲能配套能力，切實解決棄風(fēng)、棄水問題。我們認(rèn)為，電網(wǎng)調(diào)峰、新能源儲能將為鋰電池新增一片藍(lán)海。

另外，13年4月特斯拉推出的ModelS銷量超預(yù)期在全球刮起了一股新能源汽車旋風(fēng)，而15年4月30日特斯拉推出的家用儲能產(chǎn)品也有望再度刮起旋風(fēng)并逐步引爆全球儲能市場。具體而言：特斯拉公布的儲能電池產(chǎn)品包括能量墻和能量包，下游分別適用于家用、企業(yè)和公用事業(yè)領(lǐng)域，該系列產(chǎn)品推出將推進(jìn)特斯拉完成“無污染能源公司”的使命。

能量墻(Powerwall)為可充電的18650鋰離子電池，產(chǎn)品容量包括7千萬時和10千萬時兩種，單價為3000和3500美元，而能量包則通過串并聯(lián)方式可提供100千瓦時以上的容量。至5月8日，特斯拉聲稱已收到3.8萬個能量墻和2500個能量包訂單，其中1個能量包約10個能量墻，據(jù)測算二者合計訂單總額約8億美元，超出市場預(yù)期。

另外，無人機(jī)等新興領(lǐng)域市場容量不容忽視。據(jù)EvTank研究顯示：2014年全球無人機(jī)銷量約為39萬架，其中特種無人機(jī)占4%，民用無人機(jī)占96%，專業(yè)級無人機(jī)銷量約12.6萬架，消費(fèi)級無人機(jī)銷量約25.5萬架，預(yù)計2015年將保持50%的增長。目前消費(fèi)級無人機(jī)續(xù)航時間約1個小時，動力以聚合物鋰電池為主，單體容量為5-10Ah，14年全球消費(fèi)級無人機(jī)拉動聚合物鋰電池需求約4.7MWh，預(yù)計2020年全球無人機(jī)銷量有望至433萬架。

三、鋰電加速滲透電動自行車市場

傳統(tǒng)電動自行車動力電池以鉛酸電池為主，近年來綠色化和輕便化成為電動自行車發(fā)展的主要趨勢，為此鋰電池正逐步滲透鉛酸電池市場份額。為適應(yīng)行業(yè)發(fā)展，15年1月26日，財政部公布了《關(guān)于電池、涂料征收消費(fèi)稅的通知》。通知明確：

（1）自2015年2月1日起對電池、涂料征收消費(fèi)稅，具體在生產(chǎn)、委托加工和進(jìn)口環(huán)節(jié)征收，適用稅率均為4%；

（2）對無汞原電池、金屬氫化物鎳蓄電池、鋰原電池、鋰離子蓄電池、太陽能電池、燃料電池和全釩液流電池免征消費(fèi)稅；

（3）2015年12月31日前對鉛蓄電池緩征消費(fèi)稅，自2016年1月1日起，對鉛蓄電池按4%稅率征收消費(fèi)稅。

受上述政策影響，以及伴隨我國鋰電池單位瓦時成本的逐步降低，鉛酸電池在電動自行車領(lǐng)域的價格優(yōu)勢將進(jìn)一步縮小，鋰電池?zé)o疑將加速替代其市場。2014年，我國電動自行車產(chǎn)量為2904萬輛，同比增長14.86%，預(yù)計鋰電池滲透率約13%。根據(jù)預(yù)測，2017年我國鋰電電動自行車產(chǎn)量將達(dá)1200萬輛，市場占比30%。

四、業(yè)績總體分析

隨著行業(yè)需求增長，我國鋰電池、鋰電材料及鋰電設(shè)備相關(guān)上市公司業(yè)績總體持續(xù)增長，以鋰電材料為例，為進(jìn)一步顯示行業(yè)發(fā)展情況，我們將相關(guān)上市公司中鋰電材料業(yè)務(wù)提取并計算了其業(yè)績增速，同時結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)及競爭格局，可得出如下主要結(jié)論：

（1）11年以來，正極上游碳酸鋰業(yè)績持續(xù)增長，14年增幅大幅提升；（2）、正極材料恢復(fù)增長；（3）負(fù)極材料持續(xù)增長，同時價格仍有下行壓力；（4）電解液14年全面恢復(fù)增長，預(yù)計增長延續(xù)；（6）、隔膜領(lǐng)域仍延續(xù)高增長趨勢，但未來價格面臨一定下行壓力。總體而言，鋰電行業(yè)業(yè)績持續(xù)增長，顯示行業(yè)景氣度持續(xù)向上。

鋰電材料業(yè)績在上市公司總營收中占比統(tǒng)計顯示：杉杉股份、當(dāng)升科技占比在50%以上，天齊鋰業(yè)、新宙邦、天賜材料、贛鋒鋰業(yè)、中國寶安占比在20-40%之間，而江蘇國泰、滄州明珠、九九久等占比相對較低，其中贛鋒鋰業(yè)、杉杉股份、新宙邦、天賜材料占比還在提升。五盈利水平總體持平且細(xì)分領(lǐng)域差異化明顯

對應(yīng)板塊盈利水平顯示：板塊銷售毛利率2012年觸底以來總體穩(wěn)中略升，14年為17.07%，15年一季度為17.17%；而銷售凈利率由12年的2.71%提升至15年一季度的3.69%。結(jié)合行業(yè)需求，我們總體認(rèn)為行業(yè)盈利能力將保持穩(wěn)中略升趨勢，但至細(xì)分領(lǐng)域則存在顯著差異，具體而言：

正極上游原料價格顯著提升。碳酸鋰為正極材料和六氟磷酸鋰關(guān)鍵原料之一，其價格變動與行業(yè)景氣度密切相關(guān)，碳酸鋰價格曲線顯示：13年下半年以來，碳酸鋰價格持續(xù)回落，由高位的4.4萬元/噸回調(diào)至3.85萬元/噸，而14年第四季度以來價格持續(xù)回升，15年5月15日電池級碳酸鋰價格為4.51萬元/噸，較15年年初的4.01萬元/噸提升12.47%，價格提升主要受原料價格上漲和下游需求提升雙重因素拉動。隨著價格提升，15年碳酸鋰毛利率可能回升。

鋰電關(guān)鍵材料毛利率差異顯著。對比鋰電關(guān)鍵材料毛利率可以得出：傳統(tǒng)正極材料毛利率仍在探底，但下行空間有限，14年當(dāng)升科技正極材料毛利率為2.43%；負(fù)極材料仍維持在較高水平，14年中國寶安高新技術(shù)毛利率為32.01%，同比提升0.32個百分點(diǎn)；電解液總體仍維持較高水平，其中江蘇國泰為37.03%，預(yù)計仍將維持；受產(chǎn)能提升影響，六氟磷酸鋰價格持續(xù)回落，如九九久對應(yīng)產(chǎn)品毛利率為3.19%，預(yù)計將企穩(wěn)；鋰電池隔膜仍維持高附加值，滄州明珠14年毛利率為64.62%，預(yù)計未來面臨一定下行壓力。

六、受益于新能源汽車及儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展

隨著電動汽車及儲能市場的逐步崛起，全球鋰電池需求預(yù)計仍將保持25%以上的增長。

根據(jù)SNE預(yù)測：14年全球鋰電池總產(chǎn)量為591億Wh，同比增長27.37%，預(yù)計15年為756億Wh，增速為27.92%。同時，電動汽車/儲能在鋰電池市場中的占比持續(xù)大幅提升，由11年的7.91%提升至14年的20.98%，預(yù)計16年占比將達(dá)33.89%。

鑒于我國對新能源汽車戰(zhàn)略定位的提升、我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢及對新能源的異常重視，預(yù)計我國鋰電池需求增速將高于全球水平。

總體而言，我國鋰電池及鋰電材料需求將顯著受益于新能源汽車和儲能產(chǎn)業(yè)的高增長，同時結(jié)合板塊盈利能力總體穩(wěn)中有升，且細(xì)分領(lǐng)域仍具備較高附加值，如負(fù)極材料、電解液和隔膜等。為此，結(jié)合行業(yè)總體需求及盈利能力，我們預(yù)計15年行業(yè)景氣度總體仍將向上。

七、投資主線

（一）投資評級

近年來，鋰電池板塊估值總體位于較高水平。具體而言：受特斯拉效應(yīng)影響，13年鋰電池板塊估值顯著提升，13年均值為64.21倍，而創(chuàng)業(yè)板為46.97倍；14年是我國新能源汽車啟動元年，鋰電池板塊估值持續(xù)提升，14年均值為78.64倍，而創(chuàng)業(yè)板為57.91倍；15年以來，基于扶持政策持續(xù)出臺、新能源汽車銷量高增長及行業(yè)發(fā)展前景看好，15年至今鋰電池板塊均值為97.76倍，相應(yīng)地創(chuàng)業(yè)板為90.76倍；而5月份以來，鋰電池與創(chuàng)業(yè)板估值總體相當(dāng)，至6月16日，二者PE分別為130.54倍和131.64倍。

考慮新能源汽車發(fā)展前景，以及鋰電池在儲能等領(lǐng)域市場將逐步開啟，同時板塊盈利能力總體穩(wěn)中有升，我們總體認(rèn)為鋰電池行業(yè)景氣度仍將持續(xù)向上，維持鋰電池行業(yè)“同步大市”投資評級。

（二）投資主線

2014年為我國新能源汽車啟動元年，全年新能源汽車產(chǎn)量為8.40萬輛。15年我國新能源汽車仍有望翻倍增長，主要邏輯在于新能源汽車政策持續(xù)出臺且逐步落實，技術(shù)進(jìn)步和政策落地促充電基礎(chǔ)設(shè)施改善，同時品牌崛起將帶動行業(yè)發(fā)展，特別是新能源汽車有望率先在以公交車為代表的公用事業(yè)領(lǐng)域規(guī)模運(yùn)營。

鑒于新能源汽車發(fā)展前景，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈諸如鋰電材料、鋰電池、充電樁、新能源汽車電機(jī)、新能源汽車制造及運(yùn)營等細(xì)分領(lǐng)域正迎來新一輪投資盛宴。同時，儲能、無人機(jī)等新興領(lǐng)域市場逐步開啟，預(yù)計新能源汽車動力電池和儲能領(lǐng)域用鋰電池占比將大幅提升，從而提升鋰電池、鋰電材料及鋰電設(shè)備需求。

總體而言，伴隨我國新能源汽車基數(shù)大幅提升，我國新能源汽車對鋰電池、鋰電材料需求將大幅提升；鋰電池板塊業(yè)績持續(xù)增長，結(jié)合板塊及細(xì)分領(lǐng)域盈利能力，我們預(yù)計行業(yè)景氣度將持續(xù)向上。同時結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，我們對鋰電相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資主線為：1)鋰電池和鋰電材料細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，其業(yè)績將大幅受益于新能源汽車放量；2)為新能源汽車電機(jī)配套的稀土永磁材料；3)通過定增或并購而切入鋰電行業(yè)的新貴；4)事件及政策驅(qū)動下的主題投資機(jī)會。

八、風(fēng)險提示

1、系統(tǒng)風(fēng)險；2、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；3、新能源汽車進(jìn)展與政策扶持力度低于預(yù)期；4、稀土價格下跌超預(yù)期，以及稀土行業(yè)整治低于預(yù)期；5、行業(yè)競爭加劇。

目前產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè)：杉杉股份、江蘇國泰、東源電器、新宙邦、德賽電池、比亞迪、欣旺達(dá)、億緯鋰能、天賜材料、寧波韻升、中科三環(huán)、正海磁材。